快递行业深度报告：三层低估带来龙头公司左侧投资机会 当前速递

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1、市场过于悲观，低估带来机会：从2023年1月以来，快递股是交运中下跌幅度最大板块，截至5月30日，快递（中信）指数下跌18.04%；各快递上市公司Q1均录得业绩正增长，股价与业绩出现趋势背离。龙头公司进入低预期、低股价，部分公司进入低估值状态。

2、国内快递业务的潜在增长可能被低估：2022年全国快递量增速首次低于10%，发生在疫情背景下，2023年1-4月快递量已恢复到15%以上的增速；同时龙头市占率有望持续提升，获得高于行业的业绩增长水平；最后成本下降和效率提升，预计会使快递价格持续下降，进一步促进快递量的增速提升。

3、国际快递发展的前景可能被低估：中国电商在全球有着强大的生命力，未来的发展前景可能超过我们的想象；中国快递公司伴随中国电商成长而来，积累了丰富的经验，虽然会遇到人工成本和法律障碍等各种问题，但中国快递积累的丰富经验有望带来先发优势。

4、政府干预下的价格竞争温和度可能被低估：虽然我们认为价格竞争仍然有空间，电商和快递龙头公司都有动力，但我们判断政府干预下，价格竞争会保持相对较长时间的温和状态；即使在过去激烈的价格竞争中，部分公司如圆通速递（600233）利润向下波动幅度较小，体现出强大的抗压能力。

5、看好龙头快递企业的左侧布局机会：圆通速递2023年PE估值接近12倍，申通快递（002468）在阿里的赋能下业务量和市占率有所提升，顺丰控股（002352）时效件具有顺周期特征，韵达股份（002120）在经营改善下市占率和报表均具有上升可能。

风险提示：龙头市占率提升速度过于缓慢、阶段性价格竞争较为激烈、国际快递业务不达预期

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