穆迪：下调万达商业公司家族评级至“B1”，展望调整至“负面”

久期财经讯，7月6日，穆迪将大连万达商业管理集团股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，简称“万达商业”)的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“B1”。

穆迪还下调了以下评级:

-万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，简称“万达香港”)的公司家族评级(CFR)从“B1”下调至“B3”;以及

(资料图)

-Wanda Properties Global Co. Limited、万达地产海外有限公司(Wanda Properties Overseas Limited，简称“万达地产海外”)和Wanda Properties International Co. Limited发行债券的高级无抵押评级从“B1”下调至“B3”。

Wanda Properties Global、万达地产海外和Wanda Properties International是万达香港的全资子公司。受评债券由万达香港担保，并得到万达商业、万达香港和债券受托人之间的维好协议及股权回购承诺函支持。

穆迪还将万达商业及其子公司的评级展望从“评级观察”调整至“负面”。结束了自2023年5月5日开始的评级审查。

穆迪分析师Alfred Hui表示：“评级下调反映了万达商业的融资渠道恶化，这将随着时间的推移减少公司的流动性缓冲，并限制其管理运营和再融资需求的财务灵活性。这样的事态发展将不再支持该公司此前的Ba类评级。”

Hui还表示：“负面展望反映了穆迪的担忧，即万达商业的母公司大连万达集团股份有限公司(Dalian Wanda Group Co., Ltd.，简称“大连万达集团”)的负面发展将继续拖累万达商业的信用和流动性状况。如果万达商业的物业管理子公司不能在2023年底前上市，那么该子公司在pre-IPO阶段获得的资本将衍生出大量回购义务，并增加万达商业的流动性压力。”

评级理据

由于风险传导和围绕其母公司的负面新闻，万达商业的融资渠道大幅减弱。穆迪预计，该公司将依靠新的抵押融资渠道来补充流动性。与抵押银行贷款相比，这些融资渠道的期限通常更短，融资成本也更高。同样不确定的是，在投资者避险情绪高涨的情况下，万达商业能否继续获得这类资金来源，并筹集到足够的资金来支持其运营和再融资需求。

虽然万达商业的流动性仍然充足，但穆迪认为万达商业的流动性缓冲在2023年第二季度大幅下降，因为该季度万达商业偿还了约75亿元人民币的在岸债券。万达商业在2023年7月至2024年6月期间将有约67亿元人民币的在岸债券和10亿美元的离岸债券到期。如果该公司不能筹集到足够的新资金来处理这些到期债券和可回售债券，该公司的流动性缓冲将持续收窄。

如果不能在2023年底前完成旗下商业物业管理子公司珠海万达商管商业管理集团股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，简称“珠海万达商管”)的IPO, 万达商业的流动性将面临额外压力，因为该公司将不得不以约定的回报向战略投资者偿还pre-IPO阶段的融资。2021年，万达商业完成了珠海万达商管380亿元人民币的pre-IPO阶段融资。穆迪指出，珠海万达商管2023年第二季度的IPO进展有限。

此外，穆迪指出，大连万达集团的一些融资有与珠海万达商管IPO挂钩的预付条款。母公司偿债能力方面的任何困难都可能对万达商业的流动性和融资渠道产生溢出影响。

穆迪还担心，如果大连万达集团没有足够的资金来满足其运营和再融资需求，万达商业将不得不向大连万达集团提供资金支持。万达商业在2022年下半年向大连万达集团的房地产部门支付了110亿元人民币的现金流出，以预付在建购物中心的收购成本。虽然大连万达集团一直在制定补充流动性的计划，例如进行资产处置或与其他机构合作，但鉴于市场状况疲弱，这些计划的执行存在很大的不确定性。

万达香港的CFR在母公司万达商业的评级被下调两个子级之后也被下调，反映出该公司流动性疲弱。

考虑到万达香港由万达商业100%所有，由母公司完全控制，同时也是万达商业主要的境外投融资平台，以及万达商业过往向万达香港及时提供资金支持的记录，穆迪预计其将获得万达商业的支持。

万达香港的独立信用状况受到其经营规模小、酒店业务季节性和波动性经营条件的影响、流动性弱、独立信用状况的信用指标弱以及股权基础薄弱的限制。母公司的运营和资金支持缓解了上述短板。

就环境、社会和治理(ESG)考虑因素而言，万达商业和万达香港的信用影响评分(CIS)为4，反映出穆迪认为该公司在治理因素方面的风险敞口较高，对评级构成了压力。

这反映了万达商业激进的财务和风险管理，因为如果不能在指定的时间内完成子公司上市事宜，Pre-IPO融资的回购义务相当庞大。该因素还考虑了万达商业和万达香港以所有权集中为特征的董事会结构，这表明来自最大股东的影响可能会实质性地改变其财务政策和战略。治理风险还考虑到公司复杂的组织结构和在公司行为、理财产品等领域的低透明度，以及对关联交易的不充分披露，这可能导致资金损漏。

可能导致评级上调或下调的因素

考虑到展望负面，万达商业的评级不太可能上调。

然而，如果万达商业(1)保持正常运营;(2)管理好流动性和再融资风险，改善融资渠道;(3)管理关联交易，从而降低与母公司相关的现金损漏和传染风险，穆迪可能会将其评级展望恢复为稳定。

然而，如果穆迪认为(1)万达商业的运营、治理实践、流动性或融资渠道进一步减弱，或(2)该公司与母公司相关的传染风险仍处于较高水平，则万达商业的评级可能会被下调。

考虑到展望负面，万达香港的评级也不太可能上调。不过，如果万达商业的评级展望恢复稳定，穆迪可能会将其评级展望恢复为稳定。

如果出现以下情况，穆迪也可能下调万达香港的评级:(1)该公司的独立信用状况恶化;(2) 万达商业减少其在公司的所有权;或(3)其对万达商业的战略和经济重要性下降。

大连万达商业管理集团股份有限公司在中国从事商业地产开发和运营。截至2022年底，该公司在中国经营472家零售购物中心，总建筑面积为6560万平方米。

截至2022年12月31日，大连万达集团股份有限公司持有万达商业44.31%的股权。截至当日，大连万达集团董事长王健林也直接和间接持有该公司53.39%的股份。

万达商业地产(香港)有限公司是万达商业的主要境外投融资平台。该公司的主要资产包括在香港特区上市的万达酒店发展有限公司(Wanda Hotel Development Company Limited，简称“万达酒店发展”，00169.HK)65.04%的股权。

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